智通财经获悉，招商证券发布研报称，当今中国户外阛阓景气度较高，同期渗入率较国外熟悉阛阓仍有较大差距，跟着国际品牌迟缓插足中国阛阓，有望提高耗尽者领会&加快行业扩容;当今“户外+”需求持续提高，昔时品牌力强、户外+前锋居品矩阵丰富、渠谈布局完善的品牌有望获取更多阛阓份额。

招商证券主要不雅点如下：

行业近况：户外赛谈保持高景气度，渗入率仍有较大提高空间

1)冒昧：19-24年中国户外套饰阛阓界限CAGR为14%，预测25-29年CAGR进一步提高至15%。当今主要份额由国际品牌(发源地)占据(占70%支配)。

2)分品类：16年-24年户外服装占户外套饰界限的70%支配。19-24年户外服CAGR达13.7%，25-29年CAGR为14.4%。其中冲锋衣裤是户外套饰耗尽的中枢，19-24年冲锋衣裤CAGR达18%，占户外套饰的30%支配。

3)分渠谈：19-24年户外套饰线上界限CAGR达20%(线下11%)，19-24年天猫户外套饰CAGR达13%，21-24年抖音户外套饰CAGR达261%。

4)对比国外：户外通顺熟悉国度(德国、瑞士等)户外服渗入率40%+(中国20%)，户外鞋渗入率20%+(中国7%)，昔时增漫空间强大。

行业风光：蓝海阛阓竞争，头部品牌有较大提高空间

1)竞争情况：24年前十大品牌占比27%，主要为高端及人人品牌。

2)分品类：户外鞋竞争玩家更少(Salomon、hoka、ON为主)，户外服装中冲锋衣裤蚁合度更高，2024年前十大品牌占比达55%。

3)分定位：当今中国户外套饰阛阓有影响力的高端品牌较少(鼻祖鸟、迪桑特、北面、可隆)，其他国际高端品牌并未插足中国阛阓或运营较差。

4)分渠谈：线下错位竞争(高端品牌在一二线，人人品牌在中低线);线上蚁合度较高，2024年中国内地线上户外套饰前五大品牌占比25%。

行业发展标的：户外品牌持续插足中国阛阓，“户外+”有望快速扩容

1)需求端：中国户外套饰耗尽主力主若是25-34岁群体(占比40%+)，多以徒步、露营、平时通勤为主，预测昔时户外+”和外交需求将持续提高。

2)品牌端：2025年以来各品牌陆续插足/转头中国，有望提高耗尽者领会，加快渗入率提高，户外套饰阛阓有望快速扩容。

3)居品端：中高端户外品牌持续提高居品功能性(使用更优质面料)，同期持续推出户外+前锋新品，除冲锋衣裤外其他户外套饰(握绒、户外羽绒服、越野跑鞋等)需求有望提高。

4)渠谈端：中枢商圈开店提高店效(21-24年鼻祖鸟店效CAGR达48%，迪桑特和可隆均在30%+)。线上方面头部品牌延续高增长，25年1-4月可隆(天猫+92%/抖音+89%)，伯希和(天猫+57%/抖音+107%)，Salomon(天猫+44%/抖音+140%);跟着耗尽者领会提高，白牌有望出清。

要点公司变化

1)安踏体育：发布公告拟收购狼爪，完善户外品牌矩阵。2)ON：FY25Q1(2025.1-3月)收入固定汇率+43%，2025年收入预期提高至增长28%。3)亚玛芬：FY25Q1(2025.1-3月)收入+23%，FY2025Q2预期收入增长16%-18%，FY2025预期收入增长15%-17%。4)DECKERS：FY25Q4(25.1-3月)收入+7.5%，其中HOKA+10%。FY26Q1预测收入增长8%-10%，不赐与全年增长预期。

风险提醒：终局耗尽需求不足预期风险、线崇高量老本增多侵蚀利润风险、户外套饰竞争加重风险。

本文源自：智通财经网