中金发布研报称，考虑到年内浮法玻璃业务承压但后续行业情势有望角落改善，下调信义玻璃（00868）25e EPS21%至0.52元并保管26e EPS 0.68元，面前股价对应25/26e 14/11xP/E。概述考虑“反内卷”对浮法行业的潜在影响，该行保管跑赢行业评级及倡导价8.5港币，对应25/26e 15x/11x P/E，隐含5%上行空间。

中金主要不雅点如下：

1H25功绩略低于该行预期

公司公布1H25功绩：营收同比-9.7%至98亿元，归母净利润同比-59.6%至10亿元，公司应占联营公司溢利达2.03亿元，公司功绩妥贴其前期预报，但小幅低于该行预期，主要由于浮法、建树玻璃行业举座需求低迷。

汽车玻璃盈利略超该行预期，提供雄厚盈利底

1H25汽车玻璃营收同比+10.6%至33亿元，毛利率同比+5.0ppt至54.5%，其营收增速、毛利率进步幅度略超该行预期，该行以为或由于（1）公司坚捏研发ADAS、Solar-X等高附加值产物，或进步销售均价；（2）公司积极拓荒新客户，并配套进步汽玻加工产能，公司预期2025年汽车玻璃灵验产能或同比+16%。

浮法盈利接近历史底部，公司延续本人α

1H25浮法玻璃营收同比-16.4%至54亿元，行业上半年浮法含税均价同比-28%至1329元/吨；该业务毛利率同比-10.6ppt至17.8%，接近历史底部。其α体现于：（1）公司预测2025年浮法灵验产能同比+11%，弹性主要由印尼两条产线持续投放孝顺；（2）公司1H25相反化产物产量同比+2.67ppt，或为盈利提供支捏。

销售用度率小幅上涨，或由于关税影响

公司1H25技艺用度率同比+2.4ppt至18.6%，其中销售用度率同比+1.6ppt至6.7%，公司显露该加多主要由于好意思国额外入口关税用度加多。此外，叙述期内灵验税率同比上涨5-6ppt，其显露由于应占联营公司盈利体量减少。

成本开支角落下落，分成率结实

公司1H25成本开支同比-81%至10亿元，主要用于中国、印尼新工业园区投资。叙述期内公司秘书派发每股12.5港仙中期股息，中期分成率保管在49%傍边，中期股息率3.3%。

深加工产物提供盈利安全垫，后续弹性看浮法行业情势角落改善

该行判断浮法行业短期仍以冷修退换供给，至7月下旬，管说念气和石油焦燃料坐蓐的普白产物已亏毛利。此外皮“反内卷”趋势下，浮法玻璃行业不摒除从环保角度加多高玷辱燃料坐蓐成本的可能性，有望拉动其盈利弹性。此外，公司汽车玻璃深耕后装、积极拓荒前装市集，有望为举座盈利提供安全垫。

风险提醒：终了需求下滑幅度超预期，浮法冷修经过不足预期，汽玻盈利不足预期。

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